富祥药业PK雅本化学到底谁能在辉瑞中间体胜出？

　　最近新冠特效药板块占据市场C位，雅本化学、森萱医药、精华制药等大牛股层出不穷，而这中间尤以辉瑞特效药概念的雅本化学最为引入注目，主要原因是因为在辉瑞口服新冠特效药Paxlovid的原料药PF里，需要用到初级中间体卡龙酸酐和高级中间体77-1，而雅本化学不仅具备20吨/月的卡龙酸酐产能并且具备了大规模制备77-1的能力，因此风头一时无两，领涨整个特效药板块。但是也正因为股价短时间内翻了4倍，也触发了第二次停牌。不过市场对板块的追捧并没有因为雅本停牌而终止，森萱、精华今天继续涨停，还有尖峰、西陇等个股也纷纷涨停跟进。

　　最为诡异的一幕出现在1月19日下午开盘以后，有一支名为富祥药业的股票仅仅用了12分钟就从水下直接拉到20CM涨停！一下子吸引了无数投资者的目光。并且从1月19日盘后公开发布的调研信息和一份1月19日中午坊间流出的访谈纪要显示，富祥药业也是一支妥妥的辉瑞特效药概念股，那么到底富祥药业基本面如何，它所生产的是什么样的中间体，是否具备和雅本化学对标的实力呢？今天我们就带着这些疑问一起来挖一挖。

　　富祥药业属于医药制造行业的一员，主要业务包括两大类：一是高端抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售，二是抗病毒药物中间体产品的研发、生产及销售，是国内为数不多从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。

　　富祥药业具有自身升级与承接全球产业链转移的双重成长性，向更高端化创新药CDMO迭代发展的逻辑清晰，行业壁垒不断提高，行业成长性属性明显。同时，受益于全球新药研发投入持续高速增长，海外研发外包需求持续向亚太地区转移、国内药事政策倒逼药企加大创新研发投入，包含CRO、CMO、CDMO等研发相关联新型业态的行业景气度持续提升。

　　1、 这是1月19日盘后发的调研信息公告里面有关治疗新冠军药物的部分内容。这里的莫匹拉韦就是默沙东的口服小分子核苷类新冠特效药Molnupiravir,而瑞德西韦德则是去年备受关注的一款对治疗新冠有效的注射类药物Remdesivir。这个回答实际上明确表示公司具备生产以上两种药物的核心中间体能力，并且已经给客户供货了。至于客户是谁，因为保密协议无法公开；

　　3、 不管是莫匹拉韦还是瑞德西韦德实际上效果都不如辉瑞的帕西洛韦（Paxlovid），从未来产销量的预期，也是帕西洛韦遥遥领先。

　　1、 由于问题是针对辉瑞新冠治疗药物提出的，因此公司表明具备新冠治疗药物中间体研发生产能力，实际上可以理解为具备了帕西洛韦中间体的研发生产能力；

　　2、 公司期望能够进入辉瑞等公司的新冠治疗药物生产的供应链体系，字面上理解是目前还没有真正确认进入辉瑞的供应链体系。并且这里强调辉瑞等公司，可以理解为也可以理解为包含生产帕西洛韦首仿制药的公司；

　　3、 这里提到凌富药物研究院，笔者查了一下天眼查，发现了一家上海凌富药物研究有限公司应该是符合要求的。这家公司江西富祥药业股份有限公司占股39.2%，而大股东是上海凌凯医药科技有限公司占股60.8%（配图3）。大家记住这家公司，我们后面还会提到。

　　解读：这里的那韦中间体并没有说明具体是什么，不过公司在互动平台上回答“该产品可以合成阿扎那韦、地瑞那韦等，主要用于治疗艾滋病，不能用于合成利托那韦”。但是至少这里具备了616吨医药级中间体的产能。

　　1、 年产6000吨锂电池添加剂项目，包含5000吨VC，1000吨FEC。目前VC已经开始投产。没错，这里的VC和FEC就是2021年因为生产锂电池添加剂VC和FEC，以及与宁德时代深度合作进军电解液的永太科技的核心产品。因为VC缺货价格暴涨加上公司绑定宁王大幅扩产等因素，永太科技去年4月底到10月底，股价翻了9倍！

　　2、 这里的2 氨基 6 氯嘌呤是一种重要的医药中间体 ,主要用于合成抗病毒、抗癌、消炎和降血压药物。那么这里即将具备400吨医药中间体的年产能空间也是基本属实的。

　　VC和FEC的项目一共有两个，潍坊奥通的是一个，总产能6000吨，另一个子公司富祥科技的是一个，年产10000吨VC和2000吨EC，目前也是在建设中；

　　解读：除了以上两个锂电添加剂项目，公司还在布局年产11260吨的特种有机硅项目。可以说从医药中间体到锂电添加剂再到有机硅，热门赛道挨个布局了一遍！

　　1、 公司主业是抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售，并且特别提到了洛韦类抗病毒药物中间体；

　　2、 公司强调了部分药品的全产业链布局，强调了全球市场主要的抗病毒类洛韦系列中间体供应商的地位，强调了产品销往20多个国家和地区的历史业绩并且暗示销售通路没有问题，强调了六家生产基地两家研发机构一家进出口公司的研发生产销售一体化能力。

　　公司董事长、董秘、证代表都参加了这次投资者关系活动（电话会议），说明公司高度重视。从参会机构来看，公募基金占了大多数，说明该公司已经进入了主流机构的视野。

　　这是一份1月19日中午坊间流传的小范围交流会议纪要。这份纪要真实度未知，因此我们只能尽量带着疑问解读和分析，对于结论要保留有限度的信任，且我们重点看新冠部分。

　　1、 这一段里提到了54-9,55-0和77-1，这是Paxlovid三种中间体的简称。大家可能不太清楚都是什么，我们可以这么理解：卡龙酸酐à54-9à55-0à77-1àPF（Paxlovid原料药）。富祥这里说目前已经提供了54-9百公斤级原料，但是还没有到吨级，这与之前1月6日互动易里的回答貌似是矛盾的（配图11）。

　　2、我们针对公司在互动平台上不同时间阶段的互动，发现了一些脉络（配图12-14）。公司在1月6日的互动是中间体产品不能用于新冠治疗药物；在1月14日的互动是已经向客户供应公斤级样品，并通过客户验证；在1月15日的互动表示供应的是莫匹拉韦和瑞德西韦德中间体，并不是辉瑞的新冠特效药中间体；而在1月19日的最新互动中却又发生了变化，表示具备了相应中间体的研发生产能力，期望进入辉瑞等公司供应链！所以这是一部连续剧，剧情不断地发展，即将到达高潮。

　　4、 54-9的体量按照这里的表述，能够覆盖辉瑞全部的原研药需求，这是很惊人的。但是我感觉更多像是一种意愿的表达，就算能够做到也是需要时间的。

　　解读：54-9只有百公斤级，吨级的对印度外销大概率可以理解为在手订单。至于价格，貌似是在合理范围（高于卡龙酸酐低于77-1）。紧缺还会上涨也是合理的。

　　1、 这里提到的凌凯和凌富是跟互动易上匹配的，也提到了CDMO业务，并且放在新能源前面，说明重要性更高；

　　3、 重点提到给辉瑞供54-9，没有说是直接还是间接，并且说明产能有2000吨柔性可以供，这个说法其实有点含糊，毕竟就算你具备2000吨中间体产能，但是也不全是54-9产能，技改、审批、产能爬坡都是需要时间的，并且从帕西洛韦的需求来看也不需要2000吨这么多的产能；

　　4、 特别提到跟雅本化学类似，会继续往下游77-1去做，也提到77-1的单价是3000万/吨（这个价格和我了解到的雅本的77-1价格相差不大，在合理范围），这其实算对雅本的一记助攻。

　　5、 做54-9需要卡龙酸酐，所以如果卡龙酸酐产能不够，也是无法支撑的，而富祥之前没有透露过有卡龙酸酐产能，也查不到相应信息。唯一比较相关的是前文提到的上海凌富药物研究所的大股东上海凌凯医药科技有限公司是具备吨级的卡龙酸酐产能且可以外售的。所以我们暂且可以认为富祥的卡龙酸酐来自于上海凌凯，这是相对合理的解释。如此一来上海凌凯的卡龙酸酐产能就制约了富祥的54-9，未来可能的55-0和77-1的产能。

　　1、 富祥药业主营医药中间体和原料药业务，正试图抓住新冠治疗药物尤其是辉瑞特效药的机会，努力提升业绩，做大市值；

　　3、 虽然第二份交流纪要真假不明，但是里面大部分信息是跟富祥的真实状况吻合的。当然也有部分信息存在着夸大或者表述不清晰的问题。因此我们还是尽量采信公开渠道的信息来做投资判断，对不同来源的信息去芜存菁，提高投资赢率。

　　4、 从进度来看，富祥药业是远远落后于雅本化学的。因为卡龙酸酐没有明确信息表明已经掌握生产，54-9才刚刚过中试级别，55-0还在研发，77-1还没影。而雅本则是卡龙酸酐20吨/月产能具备，且还在筹划扩产；77-1已经具备大规模生产能力，甚至PF也有可能具备生产能力了。因此富祥药业可能最多和之前我研究过的乐普医疗的进度差不多。

　　5、 考虑到新冠特效药尤其是辉瑞特效药板块的热度，富祥药业可以作为一个第二梯队的投资标的，但是一定要注意控制风险。相对而言，乐普医疗似乎是更好的选择

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